In un mondo di titoli tecnologici alle stelle, rendimenti obbligazionari bassi (o negativi) e un’inflazione in ripresa, gli investitori hanno più che mai bisogno di diversificare. Per le istituzioni e i Family office, la scelta è facile: sostituire il reddito fisso con gli hedge fund. Mentre, per il restante 99%, che non può accedere ai principali hedge fund a causa di minimi elevati, questo rappresenta una sfida. Fortunatamente, l'ultimo decennio ha visto un'ondata di prodotti di hedge fund offerti in strutture Ucits (alternative liquide) che sono disponibili per tutti gli investitori. La democraticizzazione degli hedge fund è ormai arrivata.
Perché gli hedge fund?
Gli hedge fund, probabilmente i più dinamici tra i gestori attivi, possono attrarre alcuni dei migliori talenti e hanno una grande flessibilità nel perseguire le opportunità più interessanti, che sia oggi, domani o l'anno prossimo. Inoltre, tendono a prosperare quando il contesto macro è più instabile.
Subito dopo il crollo dei mercati nel marzo 2020, infatti, gli hedge fund avevano previsto la ripresa economica e la conseguente rotazione verso i titoli value più economici. Più tardi, quell'anno, molti hanno previsto il ritorno dell'inflazione, mentre la maggior parte degli esperti di mercato aveva scartato questa ipotesi. Abbinati a investimenti tradizionali come azioni, obbligazioni e immobili, gli hedge fund possono fornire vantaggi di diversificazione molto preziosi nel tempo: durante il "decennio perduto" degli anni 2000, gli hedge fund hanno reso l'86%, mentre l'MSCI World è aumentato del 3%. Anche i fondi Ucits alternativi liquidi offrono questo tipo di benefici.
Molti sono gestiti dagli stessi hedge fund manager che gestiscono, a loro volta, miliardi per istituzioni e Family office. Alcuni permettono investimenti di poche migliaia di dollari. Come per gli investimenti tradizionali, gli investitori possono tirare fuori il denaro anche domani per coprire un'emergenza. Tuttavia, raggiungere i benefici di diversificazione degli hedge fund, specialmente in forma di Ucits, non è facile.
Per capire perché, cominciamo con l'analogia di un'automobile. L'80% degli hedge fund sono come singole parti dell'auto, non come l'intera auto. Le istituzioni e i Family office hanno squadre di artigiani che assemblano i loro veicoli, composti da venti o più componenti, i gestori patrimoniali spesso si accontentano di quattro o cinque pezzi.
Visto così, "un hedge fund" non è "hedge fund": allo stesso modo, una " macchina" non è una "macchina" e, per estensione, "Alibaba" non è "un mercato emergente". Un'auto è utile, una sua parte isolata non lo è.
A differenza degli hedge fund, gli alternativi liquidi hanno un secondo problema: a volte le parti stesse sono copie a buon mercato. I fondi Ucits hanno diverse tutele per gli investitori al dettaglio, "vincoli" che limitano la flessibilità anche dell'investitore più capace. Generalmente, un grande gestore che si carica di obbligazioni illiquide ad alto rendimento in un hedge fund, non può farlo in un fondo Ucits. Quindi, quest'ultimo potrebbe essere stato fatto con obbligazioni più generiche che rendono molto meno. Per continuare l'analogia, se costruiamo un'auto con parti contraffatte, potrebbe ancora avere un bell'aspetto, ma a lungo andare inizierebbe a perdere colpi.
Noi crediamo che ci sia una soluzione semplice ed elegante. Nel 2006, alcuni eminenti accademici, banche d'investimento e gestori patrimoniali (tra cui la nostra società) hanno cercato di identificare i fattori alla base della sovraperformance degli hedge fund. La sorprendente conclusione, ora supportata da quasi un decennio e mezzo di risultati reali, è stata l'asset allocation dinamica (tecnicamente chiamata "factor rotation"). I manager di hedge fund più capaci si adattano a un mondo che cambia, e questi cambiamenti si manifestano in importanti interventi sul mercato: allocazioni pluriennali, vendite allo scoperto di titoli tecnologici durante il fallimento delle dotcom, investimenti nei mercati emergenti durante l'ondata BRIC e l'adozione di colossi tecnologici oligopolistici all'inizio degli anni 2010, o, durante la recente ondata di inflazione; mosse tattiche come vendite allo scoperto di obbligazioni e acquisto di petrolio greggio.
Noi e alcuni altri gestori patrimoniali abbiamo capito che quelle rotazioni di fattori potevano essere copiate, o "replicate". È importante notare che investendo direttamente in strumenti facilmente negoziabili, la replicabilità funziona senza soluzione di continuità all'interno degli spinosi vincoli Ucits descritti sopra. Per seguire l'analogia dell'auto, è come stampare in 3D l'intera macchina. Una manciata di parti non può ancora essere replicata, ma spesso hanno un costo elevato (commissioni, spese) o tendono a rompersi inaspettatamente (trade crowding, attività illiquide, gating/sospensione dei riscatti).
La nostra stampante immaginaria è così efficiente che può stampare l'equivalente di una flotta di Ferrari senza accessori a una frazione del costo. Per l'investitore comune, il punto importante è che l'auto che si replica sia veloce quanto l'auto top di gamma degli hedge fund e molto più veloce delle auto con parti contraffatte. Infatti, negli ultimi cinque anni i tre fondi Ucits "pure play" a replica di fattori hanno quasi raddoppiato la performance dell'indice di Ucits hedge fund.
In un hedge fund, la forma è spesso importante quanto la funzione. Per riprendere l'analogia, dire ai tuoi amici che possiedi un'auto di lusso è metà del divertimento: è ancora meglio se ti vedono mentre la porti in giro. Se un miliardario paga troppo o la macchina si rompe, non cambia la sua vita. Per l'altro 99%, però, ogni dollaro conta. La funzione batte la forma: l'efficienza, l'affidabilità e le prestazioni dominano la scena. Da questo punto di vista, i fondi alternativi liquidi basati sulla replica possono essere il modo più sensato per portare i veri benefici degli hedge fund ai milioni di investitori, questa è la vera definizione di democratizzazione.
a cura di Andrew Beer, Managing Member di DBI (iM Global Partner)