“Ancor prima dello scoppio della guerra in Iran, il baricentro dei mercati dei capitali aveva iniziato a spostarsi dagli asset immateriali verso la tecnologia avanzata e il potere militare”, afferma Ritu Vohora, CFA, Investment Specialist, Capital Markets di T. Rowe Price, che spiega: “Gli hyperscaler stanno affrontando una crisi esistenziale e stanno puntando con decisione sul potenziamento delle loro infrastrutture di IA, con una spesa in conto capitale per il 2026 destinata a eguagliare circa il 2% del Pil statunitense. La spesa per la difesa sta accelerando a livello globale e il ciclo rialzista delle materie prime sembra inalterato. Le società di software, al contrario, hanno subito una forte ondata di vendite, poiché gli investitori stanno rivalutando il loro valore terminale alla luce dei progressi dell'IA. Questa rivalutazione segna l'inizio di una fase più selettiva nei mercati. La prospettiva di una riduzione dei costi dell’IA e di una crescita più forte, guidata dalla produttività, potrebbe portare il valore ad accumularsi in modo diverso rispetto agli ultimi anni, probabilmente ridefinendo la leadership di mercato”.

Dall'entusiasmo sfrenato ai bilanci

Secondo Vohora, “il ciclo dell'IA è passato dall'entusiasmo sfrenato ai vantaggi concreti, fino a diventare una vera e propria rivoluzione. La fase successiva porterà a un'analisi più approfondita dei bilanci e dei modelli di business. I giganti della tecnologia, che hanno a lungo dominato i mercati azionari grazie a motori di crescita altamente redditizi e a basso impiego di capitale come il codice, le piattaforme e la proprietà intellettuale, stanno puntando tutto su investimenti fisici ad alta intensità di capitale. La capacità, non la domanda, è diventata il vincolo determinante, con la necessità competitiva che impone una spesa aggressiva in energia, chip, data center e reti”, sottolinea Vohora, che aggiunge: “Gli hyperscaler, tra le aziende più capaci di generare liquidità nella storia, hanno in gran parte finanziato questi investimenti tramite il flusso di cassa operativo. Possono permettersi di spendere molto di più prima di passare a una posizione di debito netto. Tuttavia, i margini operativi si stanno erodendo rapidamente e il crescente ricorso all'emissione di debito e al finanziamento fuori bilancio da parte di alcuni operatori merita attenzione. La sola spesa per i chip AI potrebbe raggiungere i 1.000 miliardi di dollari entro il 2030 e le opportunità più interessanti si trovano dove affluiscono i fondi destinati agli investimenti. I semiconduttori rimangono i beneficiari più evidenti, insieme alle strozzature nei settori della memoria, dell'energia, dell'ottica, dell'elettricità e in altri segmenti critici dell'IA”.

Rivalutazione dei prezzi nel settore SaaS

Mentre i profitti economici si spostano verso l'hardware e le infrastrutture, il settore del software sta subendo un riassetto strutturale. “I progressi nell'intelligenza artificiale riducono i costi di sviluppo del software, intensificano la concorrenza e comportano un rischio per il valore finale. L'andamento recente dei prezzi è stato indiscriminato, ma alcune società di software-as-a-service (SaaS) dovrebbero uscirne rafforzate. Quelle che controllano set di dati critici, fungono da piattaforme abilitanti per l'implementazione dell'IA o sono profondamente integrate nei flussi di lavoro aziendali mantengono prospettive favorevoli. In parole povere, i sistemi mission critical sono destinati a durare”, commenta Vohora.

Un set di opportunità in espansione

Vohora evidenzia poi come, “a livello globale, il nazionalismo economico, la ridefinizione delle politiche e i cambiamenti fiscali stanno sostenendo gli investimenti nei settori della difesa, della transizione energetica e della capacità industriale: tutti ambiti che si intersecano con l’impronta fisica dell’IA. Il capitale viene reindirizzato e sta ridefinendo i settori. Gli investitori hanno rapidamente scontato il “bazooka fiscale” della Germania previsto per il 2025. Tuttavia, potrebbero aver sottovalutato i più ampi cambiamenti geopolitici in atto, evidenziati nel recente discorso del primo ministro canadese Mark Carney al World Economic Forum. La crescente urgenza tra le cosiddette “potenze medie” di ottenere autonomia strategica sulle proprie capacità di difesa e sulle industrie critiche suggerisce un ulteriore potenziale di crescita per la spesa fiscale e l'economia. La guerra in Iran potrebbe innescare ulteriori misure fiscali, con i Paesi che spendono ancora di più per l'energia e la difesa. I titoli europei del settore della difesa, le società di beni strumentali, i produttori di apparecchiature per semiconduttori e alcuni titoli finanziari dovrebbero trarre vantaggio da questi fattori favorevoli”.

Per l’esperto, “in Asia, le riforme strutturali e i solidi ecosistemi dei semiconduttori rimangono fondamentali per la catena del valore dell’IA. La spinta industriale strategica del Giappone e il suo ruolo chiave nelle catene di approvvigionamento dei semiconduttori (una posizione condivisa con Taiwan e Corea del Sud) sostengono una prospettiva rialzista per i mercati azionari al di fuori degli Stati Uniti. Questi cambiamenti stanno ampliando la leadership di mercato. Dalla fine dello scorso anno, le small cap globali, i titoli value globali (esclusi gli Stati Uniti) e le azioni dei mercati emergenti hanno tutti beneficiato della rotazione degli investitori al di fuori delle mega cap statunitensi”.

Gli asset reali diventano il punto di strozzatura

Nel contesto dell'attuale ricalibrazione macroeconomica e geopolitica, per Vohora sembra probabile che continui la corsa verso i presunti beni rifugio. “L'accelerazione della spesa fiscale nei mercati sviluppati (unita a una politica monetaria giapponese in ritardo rispetto all'andamento del mercato) riduce l'attrattiva dei titoli di Stato a lungo termine e rafforza le ragioni a favore degli asset reali rispetto alle valute legali. I metalli industriali hanno registrato recentemente alcuni eccessi speculativi, ma le prospettive a lungo termine rimangono rialziste. L'indebolimento del dollaro statunitense, in un contesto di deficit in forte aumento, la minaccia di una gestione de facto della curva dei rendimenti e un tono più protezionista a Washington sostengono una prospettiva positiva per le materie prime. Inoltre, poiché lo sviluppo dell'intelligenza artificiale e il calo dei costi di calcolo preparano il terreno per una crescita strutturalmente più elevata, gli asset reali potrebbero diventare un collo di bottiglia. In qualità di fornitori del mondo, i mercati emergenti, in particolare i Paesi dell'America Latina e il Sudafrica, ne trarranno vantaggio”.

Un ciclo in fase di maturazione, non un picco

Secondo Vohora, “il contesto macroeconomico è diventato più complesso, ma anche più interessante, dal punto di vista degli investimenti, per chi è alla ricerca di diversificazione e di opportunità basate sui fondamentali. La domanda aperta non è più se l'intelligenza artificiale cambierà radicalmente l'economia. Si tratta piuttosto di capire dove e in che misura si creerà valore: a monte nelle infrastrutture fisiche e nelle materie prime, all'interno delle piattaforme abilitanti o in applicazioni completamente nuove. Man mano che il valore si sposta dall'intangibile al tangibile, gli investitori che rimangono selettivi, diversificati e attenti alle valutazioni potrebbero vedere la prossima era non tanto come una minaccia, quanto piuttosto come un'opportunità”.