“I mercati si trovano di fronte a un numero minore di scenari, ma non a un minor numero di rischi. Ogni segnale positivo viene interpretato come un pretesto per un rally, ignorando i titoli di giornale pur di scontare una de escalation nei prezzi”, afferma Laura Cooper, Global Investment Strategist and Head of Macro Credit di Nuveen, che spiega: “Il greggio Brent rimane vicino ai 100 dollari, lo Stretto di Hormuz è di fatto bloccato e, sebbene il cessate il fuoco sia stato prorogato, i negoziati sono in fase di stallo. I mercati stanno interpretando la proroga come una soluzione, ma non lo è. I mercati sostengono contemporaneamente due convinzioni contraddittorie, massimi storici e rischi irrisolti, operando come se solo una delle due avesse importanza”.

Azioni: rally da record, ma la crescita è concentrata

Secondo Cooper, “esiste una narrativa coerente dietro il rally dell'azionario statunitense. Gli utili hanno tenuto, i risultati bancari hanno sorpreso al rialzo (registrando una crescita di circa il 14% su base annua) e l'entusiasmo per l'IA è tornato. I mercati del credito stanno rafforzando questo scenario, con gli spread che tornano verso i minimi di inizio anno e condizioni finanziarie che rimangono relativamente favorevoli. Se a questo si aggiunge il dato sulle vendite al dettaglio di marzo, il più solido da un anno a questa parte, la tesi di consumi ancora resilienti, nonostante lo shock del prezzo della benzina, rimane intatta. Tuttavia, la forza dell’azionario è sempre più concentrata. Le aspettative di consenso per una crescita degli utili dell'S&P 500 di circa il 18% quest'anno sono trainate in modo sproporzionato dai settori tecnologico e finanziario, mentre la crescita su base ampia appare meno convincente. Allo stesso tempo, l'elevato prezzo della benzina può erodere il potere d'acquisto reale e pesare sull'attività economica, mettendo in difficoltà i comparti del mercato legati ai consumi discrezionali”.

L’esperta ritiene che “gli utili hanno l'onere di spingere le azioni verso nuovi massimi e di raggiungere il nostro obiettivo di fine anno di 7.500 per l'S&P 500. Qualsiasi segnale di pressione sui margini, guidance più caute o indebolimento della domanda dei consumatori può mettere alla prova la convinzione del rally, portandoci a preferire i titoli dividend growth nel settore della difesa, le infrastrutture per la protezione dall’inflazione e la tecnologia per l’esposizione all’IA”.

La Fed: il tono è rassicurante, ma la realtà è più complessa

Per Cooper, “l’audizione per la conferma di Kevin Warsh è stata interpretata come un segnale rassicurante, in particolare per quanto riguarda l’indipendenza e la continuità della politica monetaria. Ha evitato di impegnarsi su un percorso specifico dei tassi e ha sottolineato un approccio misurato volto alla riduzione del bilancio. Ciò che è emerso maggiormente è stata la sua preferenza per l’inflazione media trimmed come guida per la politica monetaria. Si tratta di un indicatore che esclude i rischi di coda per valutare le tendenze di fondo dei prezzi. Al 2,3%, suggerisce che l’inflazione è vicina all’obiettivo e potrebbe essere utilizzato per giustificare tagli dei tassi nel corso dell’anno. La Fed di Dallas ha evidenziato un difetto fondamentale della misura, come segnalato dal nostro economista per gli Stati Uniti: quando le distribuzioni dei prezzi passano da una distorsione negativa a una positiva, l’indicatore può sottostimare l’inflazione. Questo è ciò che sta accadendo ora: lo shock energetico sta spingendo le pressioni sui prezzi nella coda superiore, quindi potrebbe offrire un segnale più netto di quanto la realtà giustifichi proprio nel momento sbagliato”, evidenzia Cooper, che aggiunge: “Poi c'è il cambiamento nella comunicazione. Warsh non è un fan delle indicazioni prospettiche e non ha confermato conferenze stampa ad ogni riunione. I mercati stanno scontando una probabilità di circa il 50% di un taglio a fine anno e abbiamo rivisto la nostra previsione a un taglio nel 2026 con un'ulteriore riduzione l'anno prossimo. L’audizione non ha fatto molto per modificare le scommesse del mercato, ma permane il divario di incertezza sui tagli dei tassi”.

Regno Unito: valuta forte, tensione politica

Cooper segnala inoltre che “il Regno Unito sembra vivere una propria versione di convinzioni contrastanti: valuta più forte, fondamentali più deboli. La sterlina è risalita sopra 1,35 dollari, ma il contesto interno si sta indebolendo: i dati sull'occupazione di marzo hanno rivelato un'elevata inattività, un calo dei posti vacanti e un rallentamento della dinamica salariale. Allo stesso tempo, le dinamiche fiscali e politiche stanno tornando in primo piano. L'incertezza sulla leadership e il rischio di un allentamento della disciplina fiscale reintroducono un premio nei tassi britannici, con la curva dei gilt pronta a irripidirsi. L'ultimo dato sull'IPC aggrava le pressioni con un rimbalzo dell'indice generale trainato dall'energia e un settore dei servizi sorprendentemente forte che evidenzia la persistenza dell'inflazione”, sottolinea Cooper. “La Bank of England è stretta tra un picco di inflazione che non può ignorare e prospettive di crescita che non può sottovalutare. A nostro avviso, il posizionamento dei mercati in vista di un aumento dei tassi si basa su una valutazione errata. Ulteriori tagli dei tassi nel prossimo anno rimangono la strada più probabile, con la nostra previsione rivista che indica un allentamento di 50 pb, che alla fine porterà il rendimento a 2 anni al di sotto del 3,50%. Le valutazioni sul segmento a lungo termine della curva dei gilt sono interessanti dopo il recente rialzo dei rendimenti. Ma il percorso verso l'estensione della duration rimane complicato. L'elevata volatilità e l'incertezza politica indicano opportunità di valore relativo più interessanti nella parte centrale della curva, in particolare poiché gli aumenti dei tassi vengono gradualmente scontati. E la sterlina potrebbe rimanere in un intervallo ristretto, ma con il ritorno in agenda dei tagli dei tassi nel corso dell'anno e l'assorbimento dello shock energetico da parte dell'economia reale, è difficile costruire una tesi rialzista duratura”, afferma l’esperta.

Conclusioni

“La dissonanza non può durare all'infinito”, sottolinea Cooper. “I mercati sono stati straordinariamente efficaci nel guardare oltre i rischi, e potrebbero continuare ad esserlo. Ma l'elenco dei rischi sta crescendo, mentre le soluzioni rimangono elusive. A un certo punto, il peso di ciò che viene ignorato potrebbe diventare l'unico fattore che conta davvero”, conclude Cooper.